必威官方网站,Betway必威,必威APP下载1、张迎军，经济学硕士，拥有26年证券基金从业经验，现任博道基金研究总监兼基金投资部总经理。早年任职于申万研究所与保险资管，后续曾任交银施罗德基金经理及权益副总监，2019年加盟博道。他构建了融合宏观策略与趋势投资的能力圈，擅长结合叙事经济学迭代框架，并通过对巴芒理论与柏基投资理论的深度研究形成差异化视角。投资生涯中，他较早挖掘了爱尔眼科、宁德时代等牛股，对产业周期具备深刻的实战认知。

　　2、张迎军将其投资体系明确为“基于价值的趋势投资”，历经三阶段迭代：1）第一阶段：立足中观与微观选股（如首研爱尔眼科），侧重个股深度挖掘;2）第二阶段：2019年加入博道后，首提“基于价值的趋势投资”，强调宏观的重要性，尊重市场、顺势而为，注重安全边界的基础上，组合平衡“长期持有牛股”与“回撤控制”，聚焦商业模式与护城河；3）第三阶段：2023年下半年至今，结合市场内外部环境变化及股市估值体系变迁，引入“叙事经济学”分析框架，在抓住主要叙事的基础上，以开放的心态积极参与产业主题机会，长短结合，通过“高胜率+灵活换手”捕捉多种机会以适应市场。

　　3、张迎军的行业配置完全遵循自上而下的逻辑，紧密围绕“技术创新”与“地缘冲突”两大长期趋势展开，看好人工智能（算力产业链）、资源品与战略金属等领域。

　　4、张迎军代表产品博道嘉泰回报（008208）成立于2019年12月19日，是博道基金旗下的一只灵活配置型基金，张迎军自成立以来就开始担任此基金的基金经理至今，管理期间累计超额显著。截至2026年3月31日，基金规模为5.22亿元。此外，基金获得了部分机构投资者的认可，机构持有者占比在30%左右。

　　1）基金仓位与换手率：仓位较低，换手率略高于同类平均。在张迎军的管理下，权益仓位一般控制在65%–80%的窄幅区间内。基金换手率呈现先降后升，现略高于同类基金中位数。

　　2）板块与行业配置：历史行业调整较为灵活。回顾持仓演变，该基金经历了由中游制造向TMT板块的切换，长期配置于电力设备，医药生物等行业。截至2025H2，基金重仓前三行业为电子、通信及有色金属。

　　4）重仓股分析：博道嘉泰回报长期维持较高的重仓股集中度，重点配置科技板块优质标的，倾向于通过个股深度挖掘获取超额收益；从历史表现来看，其长期重仓个股相对所属申万一级行业的胜率普遍在50%以上，且盈亏比优于1.5，显示出组合在选股端具备较强的收益获取能力与进攻锐度。

　　风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来， 请投资者知悉

　　张迎军先生，经济学硕士，26年证券、基金从业经验。2000年7月至2003年3月担任申银万国证券研究所市场研究部、策略研究部研究员，2003年4月至2006年11月担任中国太平洋保险(集团)股份有限公司资金运用管理中心投资经理，2006年12月至2008年5月担任太平洋资产管理有限公司组合管理部组合经理，2008年8月至2015年7月担任交银施罗德基金管理有限公司基金经理、固定收益部副总经理、权益部副总经理、投资副总监，2015年9月至2018年11月担任上海放山资产管理有限公司总经理。2019年5月加入博道基金管理有限公司，现任研究总监兼基金投资部总经理。

　　其核心能力覆盖宏观策略研判、趋势投资体系构建、成长股挖掘及叙事经济学应用，擅长结合市场环境迭代投资框架。过往经历中，曾较早挖掘爱尔眼科、宁德时代等牛股，对新能源、AI等产业周期有深度实践认知，并通过对巴芒理论与柏基投资理论的对比研究，形成差异化投资视角。

　　张迎军将其投资框架明确标签化为“基于价值的趋势投资”。具体而言，该体系包含三大支柱：

　　1）顺势而为：尊重市场趋势，在不确定性中寻找相对确定的方向，减少主观偏见，客观识别市场阶段特征。

　　2）基于价值：以价值投资为内核，融合趋势投资与基本面研究，“长短结合”持股，兼顾长期复利与阶段性机会。

　　3）上下结合：自上而下把握宏观与产业趋势，自下而上挖掘优质公司；在高波动、叙事驱动的A股环境中，动态平衡长期持有与灵活交易，引入“叙事经济学”提升适应性。

　　这套体系并非一蹴而就，而是随着市场环境变迁经历了三个清晰的认知迭代阶段：

　　1）第一阶段：中观与微观主导。张迎军的投资生涯始于保险资管，该经历塑造了其追求稳健的风格，重视组合回撤，持仓均衡，投资上会带有一定宏观视角。从方法论角度，一直到后续在交银基金管理交银保本等产品时，其投资立足点与当时多数基金经理相似，侧重于中观行业与自下而上选股。例如，他曾是全市场首批调研爱尔眼科的基金经理，体现了该阶段对个股深度挖掘的重视。

　　2）第二阶段：确立“基于价值的趋势投资”。 2019年他加入博道基金，同年系统性提出了“基于价值的趋势投资”框架，更加重视对宏观的把握。作为当时少有的将“趋势投资”写进理念框架的基金经理，他认为“趋势投资”并不是追随市场热点进行追涨杀跌，而是要去尊重市场的有效性，去识别并跟随由宏观趋势和产业叙事驱动的主流方向。他将“趋势”定义为不确定性中的相对确定，认为趋势是社会发展方向的外在表现，具有客观性。落脚到具体标的，他推崇安全边际，但也清醒认识到在A股为组合在所有周期都找到足够安全边际并不现实。因此，他致力于在两个目标间取得平衡：一是尽量挖掘具备长期竞争力的优秀公司努力长线持有，以追求组合中尽可能多地持有长期上涨股票，从而实现组合的长期可观收益，；二是尽可能控制好回撤，控制组合波动，通过两者结合实现长期复利。在该阶段市场核心资产表现突出，他的组合不仅持有茅指数核心资产，而且较早介入宁指数核心资产，尽管这一阶段较长周期长线持有新能源板块，但业绩表现同样靠前。

　　3）第三阶段：引入“叙事经济学”与动态调整。 2022年至2023年，长期持有的低换手策略使得其组合业绩在新能源赛道表现承压，这促使他深刻反思。他意识到，A股的内外部环境过去几年发生了显著变化，这些变化造成了过去5年时间周期里，PPI与上市公司整体 ROE的同步陡峭下行，传统在美股中有效的经典方法论，因为投资时代背景和国别差异，对于理解当前的A股市场存在局限性。因此，他的投资框架再度迭代，进入了“叙事经济学”视角。他认识到，现在的股市，不仅仅是经济的晴雨表，还是政治经济的晴雨表，“叙事经济学”提供了更好的解释框架，并且有助于把握处于0到1阶段的产业主题投资机会。同时，在高波动、变化较快的市场中，不错过短期产业主题投资机会，而会根据市场共识度和风险偏好灵活调整仓位和换手率。

　　组合策略方面，首先通过对宏观的把握，结合当前的主流叙事，寻找投资主线，在组合构造上，注重趋势投资与基本面研究的结合，注重持股的“长短结合”，一方面，寻找那些符合经济发展方向、处于行业上升期且能最大限度获取行业红利的个股力争长线持有，另一方面，也不回避产业主题投资的机会。与此同时，他在组合管理层面注重控制行业集中度，通过对非系统性风险的严格管控，力求在实现“牛股”超额收益的同时，将组合波动与最大回撤维持在合理水平，最终达到长期复利投资的效果。

　　张迎军对当前及未来的市场判断建立在“中国资产重估”的政治经济学视角之上，具体观点如下：

　　1）关于未来市场的判断：并不认同市场已处于“牛市末期”的简单判断。他指出，虽然从传统框架视角来看，没有ROE（盈利）支撑的股市难以持续，但是要认识到，当前股市不仅仅是经济的晴雨表，还是政治经济的晴雨表。他以2022年以来上海楼市调整为例，说明当底层逻辑（如中国崛起与全球话语权增强）发生变化时，传统的估值和经济基本面分析框架解释力会阶段性失效。

　　2）市场生态的底层逻辑：他强调，过去5年，市场内外部环境发生了很大的变化，其中， 外部变化是“去全球化”，内部变化则是房地产开始进入较长的下行周期，以及政策和资源导向发生变化，这种变化造成了过去5年时间周期里PPI与上市公司整体ROE的同步陡峭下行，使得传统的“巴芒式”价值投资缺乏适用的广泛土壤（缺乏足够强的护城河公司）。与此同时，在科技创新与中美科技竞争时代背景下，大量的投资机会集中在科技产业从0到1的阶段，市场投资机会呈现出二级市场定价一级化特征，“叙事经济学”框架更有助于理解和把握该阶段的投资机会。

　　3）投资策略的应对：围绕当前两大主要叙事：科技创新和地缘冲突，去寻找对应投资机会。

　　张迎军的行业配置完全遵循自上而下的逻辑，紧密围绕“技术创新”与“地缘冲突”两大长期趋势展开。这是基金经理在访谈中提到的部分行业看法：

　　人工智能是当前第一大重仓方向，底层逻辑紧扣全球技术创新趋势，细分为海外算力与国产算力两条主线。海外算力端聚焦于具备产出缺口和涨价逻辑的硬件环节，核心是光模块、PCB，并已向上游的芯片及材料端延伸（如光芯片、磷化铟衬底、隔离器等）；国产算力端则主打国产替代逻辑，核心布局国产GPU及ASIC芯片相关标的。整体而言，在AI未被证伪前，该板块仍是其获取超额收益的核心阵地。

　　资源品是第二大核心持仓方向，主要受益于“地缘冲突”这一长期宏观趋势带来的战略资产重估。具体标的上，重仓持有贵金属龙头公司及稀土龙头公司等。此外，也会阶段性参与铝、钴等工业金属的供需逻辑，但操作上偏向灵活，通常在价格冲高后即获利了结，整体保持了资源品仓位的高流动性。

　　基金经理对新能源车与光伏产业链持审慎态度，认为行业已告别过去粗放式增长阶段，陷入严峻的存量博弈，除极少数具备全球核心竞争力的龙头企业外，单纯依赖国内市场份额扩张的商业模式已难以带来显著超额收益。对于光伏，其认为传统地面电站逻辑因产能过剩而失效，当前市场主要依托“太空算力”及地缘政治下的出海逻辑构建新的预期。整体而言，其摒弃了对行业周期性复苏的左侧博弈，转而基于“叙事经济学”框架，重点关注企业能否通过技术创新或全球化布局跳出国内同质化竞争，以此作为配置的核心依据。

　　基金经理对以白酒为代表的大消费板块持观望态度，认为其缺乏适配当前宏观环境的新叙事逻辑。指出消费股若要实现“第二春”，必须等待新的增长曲线，否则在传统基本面框架下难以跑赢市场。

　　重点看好具备“出海”逻辑的整车企业。底层逻辑在于，中国制造业公司，几乎都是在国内极度内卷的情况下走出去的，海外市场的竞争环境相对而言要优于国内市场。当这些公司真正走出去、逐步打开市场之后，它们的盈利能力会发生非常明显的变化。

　　将其视为技术创新趋势下的重要衍生方向，并进行了前瞻性布局。他指出当前商业航天处于0到1的初级阶段，由于核心龙头尚未上市，市场共识度偏低，但同时强调，一旦真正的整机龙头上市，该板块有望迅速形成强大的市场共识，成为新的主线）创新药与经典成长股

　　作为组合的补充与平衡，保留了部分传统意义上的经典成长股。在创新药领域布局了具备长期潜力的相关标的；同时在电力设备、交通运输等板块中，挑选了护城河深厚、依靠内生增长有望贡献稳定收益的传统白马股，以增强组合在面对高波动市场时的韧性。

　　张迎军当前管理博道嘉泰回报 等5只基金，在管规模合计24.47亿元。张迎军旗下所管基金业绩表现优异，任职期间的回报排名均属于靠前水平。

　　产品设计差异：在管五只产品中，嘉瑞与嘉丰可参与港股通投资，其余产品（嘉泰、嘉元、嘉兴）投资范围限于A股。权益仓位设置方面，嘉丰与嘉兴的股票资产占净值比例为60%–95%，嘉泰为30%-80%，嘉元、嘉瑞则为35%–80%。

　　博道嘉泰回报（008208）成立于2019年12月19日，是博道基金旗下的一只灵活配置型基金，张迎军自基金成立便开始管理此基金。截至2026年3月31日，基金规模为5.22亿元。

　　博道嘉泰回报在机构端具备较高的市场认同度。2021H1–2024H2阶段，其机构持有者占比始终围绕40%波动，体现出稳定的机构配置需求。2024年后占比有所下行，但截至2025H2仍维持在30%左右，表明在机构组合中仍具一定配置意义，而非短期交易型品种。

　　自2019年12月19日至2026年5月14日，张迎军管理的博道嘉泰回报较同期业绩比较基准及偏股混合型基金指数的超额收益显著。该基金自张迎军任职以来呈现震荡上行，自成立以来的累计收益率为153.74%，同期业绩基准收益率25.78%，相对业绩比较基准的超额收益为127.96%，业绩表现优异，同类排名位于靠前水平。该基金仅在2022年略微跑输偏股基金1.09%，但在其余年份均跑赢偏股混合基金指数，体现出极强的超额获取能力。

　　基金保持较低仓位运作。在张迎军的管理下，权益仓位过往一般控制在65%–80%的窄幅区间内，2025Q3及之前略高于同类平均，此后仓位略低于灵活配置型基金的平均水平。

　　基金经理张迎军在管理博道嘉泰回报期间，换手率呈现先降后升，现略高于同类基金中位数。截至2025下半年，基金的换手率2.42倍，略高于同类平均水平，自2023H2以来，换手率呈现持续上升趋势。

　　回顾持仓演变，该基金经历了由中游制造向TMT板块的切换。2020年上半年至2022年下半年，基金逐步降低板块均衡度，持续加仓中游制造，形成以该板块为核心的配置结构；2022年下半年后，配置重心再度调整，TMT板块占比稳步提升并取代中游制造，成为第一大重仓方向。此外，基金整体保持了较为广泛的板块覆盖度，在各大类板块中均有涉及。

　　从行业配置来看，基金长期配置比例最高的三大行业依次为电力设备（22.56%）、医药生物（11.62%）和计算机（9.96%）。具体来看，基金在2020年下半年至2024年上半年期间，对电力设备板块维持了较高的配置权重；此后，配置方向发生转变，转而加仓通信、电子等TMT相关细分领域。这种基于市场环境的动态配置调整，帮助基金在运作中获得了一定的超额收益。截至2025H2，基金重仓前三行业为电子、通信及有色金属。

　　博道嘉泰回报长期维持较高的重仓股集中度，倾向于通过个股层面的深度挖掘以获取超额收益。截至2026年一季度，前十大重仓股覆盖了TMT、有色金属及电力设备等板块的核心标的。从贡献度来看，部分重仓股在区间内显著跑赢同期行业指数，显示出较强的个股选择能力（Alpha），成为组合收益的重要来源。

　　统计历史上重仓持有超过六期的个股表现，绝大部分标的在区间内相对其所属申万一级行业的胜率超过50%。同时，基金重仓标的的盈亏比维持在1.5以上，显示出基金经理在选股端具备较强的收益获取能力与进攻锐度。

　　博道基金始终重视自身能力建设，投研方面致力于打造学习型投研组织，坚持以“长期投资、与优秀同行”为核心理念，构建了完善的投研交流机制，借助晨会、专题研讨等形式，实现信息的实时互通与观点的充分碰撞。

　　对于研究员而言，公司建立了科学的考核与激励体系。该体系着重评估研究的深度、前瞻性及长期价值，鼓励研究员在自身领域持续深耕、沉淀认知，以形成超越市场的洞察力。目前博道基金拥有近20人的研究团队，覆盖量化、宏观、固收及多个重点行业，研究员不仅持续进行扎实的基本面分析和动态跟踪，还通过深度报告、内部答辩、模拟组合等多种方式，将前瞻性研究成果转化为清晰、可执行的投资建议，切实支撑投资决策，致力于实现可持续的长期回报。

　　值得一提的是，在基金经理层面也形成了富有特色的交流机制，一是鼓励日常的随笔分享，基金经理不定期围绕投资思考、市场观察撰写短文，在投研团队内部交流，人均每年产出约七八篇；二是举办年度“静思会”，这也是博道基金特色之一，邀请量化与主动基金经理齐聚一堂，展开深度对话，无论是从量化视角评议主动策略，还是以主动思维启发量化模型，这种跨视角的碰撞与交融，不断推动团队认知的迭代与能力的共同提升。

　　截至2026年3月31日，博道基金旗下公募产品规模为452.30亿元，其中非货币型基金规模452.30亿元，产品类型丰富，包涵股票型、混合型、债券型，以权益类产品为主，主动、量化各有特色。

　　风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来， 请投资者知悉

　　注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《博道基金张迎军：基于价值的趋势投资，在不确定 性中寻找确定性》

　　报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）