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　　二级市场跟踪。1）转债市场下跌。截至12月31日，上证指数周环比上涨0.13%，收于3968.84点；上证转债周环比下跌0.14%，收于428.85点；中证转债周环比下跌0.27%，收于491.9点；深证转债周环比下跌0.45%，收于358.08点。利率债收益率普遍上行。1月4日，1年期国债到期收益率收于1.33%，周环比上行5BP；10年期国债到期收益率收于1.84%，周环比上行1BP。2）从转债所属行业来看，通信、纺织服饰、计算机等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为16.95%、10.21%、2.98%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为天创转债、天准转债、神宇转债、鼎捷转债和茂莱转债，周涨跌幅分别为58.1%、57.3%、50.5%、45%和19.42%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为浩瀚转债、嘉美转债、华医转债、凯盛转债和瑞达转债，周涨跌幅分别为-13.26%、-12.69%、-11.03%、-9.35%和-6.83%。4）转债估值拉伸。截至12月31日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为33.03%和46.91%，周环比分别上升0.29个百分点和上升1.26个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为75.86%、32.22%、23.21%、16.6%、13.59%，周环比分别上涨1.64、上涨2.72、下跌1.4、上涨0.4、上涨0.23个百分点。

　　一级市场跟踪：上周（12.29-12.31）无转债发行，共有3只转债上市，为天准转债、鼎捷转债、神宇转债。截至2026年1月5日，待发新券中证监会同意注册的转债7家，规模共计85.83亿元；已通过上市委的转债6家，规模共计33.61亿元。

　　核心观点：保持转债参与度，挖掘结构性机会。节前一周转债市场小幅震荡，高估值环境下跟涨能力相对较弱。展望后市，正股层面，元旦假期A股休市期间，海外市场中国资产表现较好，纳斯达克中国金龙指数上涨4.38%、恒生科技上涨4.00%、恒生指数上涨2.76%，科技成长板块表现强势；此外，跨年后保险、公募等机构资金或季节性回流，增量资金共振下，正股“春季躁动”行情大概率延续演绎，节后A股有望迎来开门红。估值层面，尽管高估值下转债性价比低于正股，但在正股慢牛预期和供需矛盾下转债高估值有望得到支撑，保持转债市场参与度，更多挖掘结构易机会。策略上，建议均衡配置防御和成长板块，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，正股“春季躁动”行情下建议关注科技、有色金属等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线）科技板块，如AI算力、商业航天、机器人、脑机接口等方向；2）地缘政治事件驱动的军工、油气、贵金属方向；3）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；4）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。

　　股市：慢牛行情仍将延续，择机配置科技成长。2026年，在海外经济仍有韧性、美元流动性大概率持续宽松、国内政策“双宽松”基调延续、“反内卷”持续提振物价预期下，我们预计A股牛市仍将延续，科技成长仍是中长期市场主线。虽然周末海外地缘政治事件可能对市场情绪有短期扰动，但中期来看，在慢牛预期叠加“春季躁动”行情下，指数大概率将开启新一轮升势行情，仍可择机吸纳科技成长方向。

　　债市：公募基金费率新规落地，债市赎回压力或缓解。节前公募基金费率新规落地，相对于此前的征求意见稿，在债基赎回费方面相对有所缓和：一是对于个人投资者持续持有期限满七日的指数型基金、债券型基金份额，以及对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。二是过渡期拉长，已发售基金销售费用结构和费率水平不符合本规定的，基金管理人应当自本规定施行之日起12个月内予以调整。新规正式落地后，债市赎回压力或有所缓解，叠加跨年后银行等机构配置力量或增强，债市有望迎来阶段性修复。

　　转债：保持转债参与度，挖掘结构性机会。节前一周转债市场小幅震荡，高估值环境下跟涨能力相对较弱。展望后市，正股层面，元旦假期A股休市期间，海外市场中国资产表现较好，纳斯达克中国金龙指数上涨4.38%、恒生科技上涨4.00%、恒生指数上涨2.76%，科技成长板块表现强势；此外，跨年后保险、公募等机构资金或季节性回流，增量资金共振下，正股“春季躁动”行情大概率延续演绎，节后A股有望迎来开门红。估值层面，尽管高估值下转债性价比低于正股，但在正股慢牛预期和供需矛盾下转债高估值有望得到支撑，保持转债市场参与度，更多挖掘结构易机会。策略上，建议均衡配置防御和成长板块，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，正股“春季躁动”行情下建议关注科技、有色金属等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线）科技板块，如AI算力、商业航天、机器人、脑机接口等方向；2）地缘政治事件驱动的军工、油气、贵金属方向；3）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；4）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。

　　公募基金费率新规：2025年12月31日，中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。其中：对于个人投资者持续持有期限满七日的指数型基金、债券型基金份额，以及对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。已发售基金销售费用结构和费率水平不符合本规定的，基金管理人应当自本规定施行之日起12个月内予以调整。

　　PMI数据：2025年12月31日，国家统计局公布12月中国采购经理指数运行情况。12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。12月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间。12月份，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月扩张。

　　绿色消费：2026年1月4日，商务部等9部门联合出台了《关于实施绿色消费推进行动的通知》（以下简称《通知》），对“十五五”时期绿色消费工作作出安排。《通知》围绕健全绿色消费激励机制，提出7方面20条具体举措，涵盖农产品、家电家装、餐饮住宿等多个领域，同时明确金融等支持政策，优化绿色消费环境，目的是凝聚政策引导、市场驱动、公众参与的合力，推动绿色消费行为普及化、市场机制成熟化、社会共识全民化，为高质量发展注入绿色动能，促进形成绿色低碳的生产生活方式，加快消费模式绿色转型。其中，《通知》提到支持消费者购买新能源汽车。做强汽车产业链，挖掘二手车、汽车租赁、汽车改装、汽车共享等“后市场”潜力，探索盘活闲置车辆增收，支持发展房车露营、汽车影院、自驾游等新型消费。

　　转债市场下跌。截至12月31日，上证指数周环比上涨0.13%，收于3968.84点；上证转债周环比下跌0.14%，收于428.85点；中证转债周环比下跌0.27%，收于491.9点；深证转债周环比下跌0.45%，收于358.08点。

　　利率债收益率普遍上行。1月4日，1年期国债到期收益率收于1.33%，周环比上行5BP；10年期国债到期收益率收于1.84%，周环比上行1BP。1年期国开债到期收益率收于1.55%，周环比上行2BP；10年期国开债到期收益率收于1.99%，周环比持平。

　　国债期限利差收窄。1月4日，10Y-1Y国债期限利差收于51.05BP，周环比收窄4BP；10Y-1Y国开债期限利差收于43.37BP，周环比收窄2BP。美国10年期国债收益率收于4.19%，周环比上行5BP，中美利差收于-234.73BP，倒挂幅度周环比走阔4BP。

　　行业表现。权益市场来看，石油石化、国防军工、传媒等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为3.92%、3.05%、2.13%；公用事业、食品饮料、电力设备等行业表现相对较弱，周涨跌幅分别为-2.72%、-2.26%、-2.18%。转债市场来看，通信、纺织服饰、计算机等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为16.95%、10.21%、2.98%；社会服务、非银金融、建筑材料等行业表现相对较弱，周涨跌幅分别为-1.96%、-1.92%、-1.28%。

　　个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为天创转债、天准转债、神宇转债、鼎捷转债和茂莱转债，周涨跌幅分别为58.1%、57.3%、50.5%、45%和19.42%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为浩瀚转债、嘉美转债、华医转债、凯盛转债和瑞达转债，周涨跌幅分别为-13.26%、-12.69%、-11.03%、-9.35%和-6.83%。

　　转债价格中位数下行。截至12月31日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为133.74元和152.76元，周环比分别下跌0.19%和上涨0.07%。分价格来看，价格位于100-110、110-120、120-130、高于130元的转债分别有9只、32只、109只、233只。

　　转债估值拉伸。截至12月31日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为33.03%和46.91%，周环比分别上升0.29个百分点和上升1.26个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为75.86%、32.22%、23.21%、16.6%、13.59%，周环比分别上涨1.64、上涨2.72、下跌1.4、上涨0.4、上涨0.23个百分点。

　　上周（12.29-12.31）无转债发行，共有3只转债上市，为天准转债、鼎捷转债、神宇转债，发行规模为8.72亿元、8.28亿元、5.00亿元，所属行业为机械设备、计算机、通信。

　　截至2026年1月5日，待发新券中证监会同意注册的转债7家，规模共计85.83亿元；已通过上市委的转债6家，规模共计33.61亿元。

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